2014年二季度经济数据旋即将公布，本报公布“上海证券报——首席经济学家季度经济形势调查报告”，通过11家银行和券商等境内外金融机构首席经济学家、宏观经济研究专家对2014年第二季度GDP、价格水平、流动性及宏观政策等指标变化的预测分析找到，大部分专家对当前中国宏观经济景气度的一致性辨别仍然保持“稍冻”，并预期下半年国家不会增大“微性刺激”的政策力度，促成三季度GDP同比快速增长企稳，四季度再行急剧回落。因此，能否减轻当前中国经济快速增长上行压力，关键还要看下半年“定向调控”如何增大“微性刺激”的政策力度，平稳经济快速增长。

　　调查结果显示，2014年二季度，预期GDP同比快速增长7.3%，比上一季度GDP同比快速增长7.4%水平将有所回升;预期CPI同比快速增长2.25%，比上一季度小幅回升;预期M2同比快速增长13.25%，比上一季度大幅度回落。总体来看，2014年二季度宏观经济形势仍然更为不利，投资市场需求之后回升，增大经济上行压力。　　经济慢慢企稳回落动力显著严重不足　　2013年季度GDP同比快速增长经历了车祸下降后的车祸回稳，但随着政策性刺激效应的逐步回升，四季度GDP同比快速增长回升至7.7%，2014年沿袭这一趋势，一季度GDP同比快速增长7.4%，二季度GDP同比快速增长否不会之后回升呢?从本次参予调查的机构对2014年二季度中国宏观经济形势的辨别看，尽管有分歧，但预测的结果还是证实二季度GDP同比快速增长比上一季度将有所上升。

其中，消费维持恒定，投资仍将之后呈现出上升趋势，进出口不会呈现出有所不同程度的回落态势。由此，中国经济短期内尽管已经常出现微企稳，但要超过年度经济快速增长目标，还须要增大“微性刺激”的政策力度，通过性刺激投资市场需求的急剧回落，制止当前经济的下降势头。

　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度GDP同比快速增长的预测中，有4家机构指出将与上一季度维持恒定，2家机构指出将有所上升，有5家机构指出将下降。其中，对二季度GDP快速增长预测值的平均值为7.3%，预测的最大值为7.5%，预测的最低值为7.2%。这一预测均值表明，二季度GDP同比快速增长数值比一季度的7.4%水平仍有所上升。　　从2012年以来GDP快速增长变化来看，2012年一季度、二季度、三季度、四季度GDP同比快速增长分别为8.1%、7.6%、7.4%和7.9%，GDP环比增长速度分别为1.5%、2.0%、2.1%和2.0%;2013年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比快速增长分别为7.7%、7.5%、7.8%和7.7%，GDP环比增长速度分别为1.6%、1.7%、2.2%和1.8%，2014年一季度GDP同比快速增长为7.4%，预测中的2014年二季度GDP同比快速增长为7.3%，比上一季度GDP增长速度仍有所上升。

融合机构预测2014年三季度GDP快速增长的平均值为7.28%来看，未来经济快速增长的回落动力仍贞严重不足。尽管“微性刺激”政策措施的效应已有所反映，但能否构建2014年年度GDP同比快速增长7.5%目标压力依然较小，这伴随着下半年或加码“微性刺激”政策力度，通过财政货币政策的人组效应，提高投资市场需求及工业增加值水平，巩固短期经济由下降改向平稳的波动趋势。

　　对2014年二季度投资、消费和净出口三大市场需求变化的基本预测，体现了本报首席经济学家季度经济形势调查报告对当前经济快速增长的基本辨别——必须增大“微性刺激”政策力度，遏止快速增长下降态势，构建年度经济快速增长目标。　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度固定资产投资增长速度的预测中，除了1家机构指出投资增长速度不会下降外，其他10家机构指出皆指出将之后上升。其中，对二季度固定资产投资增长速度预测的平均值为17%，预测的最大值为18%，预测的最低值为16.3%。

　　与2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-3月的固定资产投资名义同比快速增长分别为20.6%、19.6%和17.6%比起，预测中的2014年二季度固定资产投资增长速度为17%，表明当前国内固定资产投资上升趋势依然更为显著。　　从目前来看，房地产投资膨胀、制造业投资回升等因素造成当前国内投资市场需求的持续明显上升，沦为影响2014年二季度GDP同比快速增长之后有所回升的仅次于原因。鉴于当前国内消费市场需求、出口市场需求等波动更为稳定，只要基建投资替代房地产投资的短期趋势以求奠定，在增大“微性刺激”政策力度、有助于放开货币政策等背景下，预计三季度后投资市场需求快速增长将有所回落，对平稳2014年经济快速增长至关重要。

　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度社会消费品零售同比快速增长的预测中，有2家机构指出将与上一季度维持恒定，3家机构指出消费市场需求增长速度将有所上升，另有6家机构指出将下降。其中，对二季度社会消费品零售总额同比快速增长预测值的平均值为12%，预测的最大值为12.5%，预测的最低值为10.8%。这一预测均值指出，2014年二季度社会消费品零售总额同比快速增长仍然在箱体调整的下轨区间波动，消费市场需求快速增长完全恢复下降可玩性和压力皆较小。

　　从近年来中国消费市场需求的变化趋势看，2010年5月和11月社会消费品零售总额名义同比快速增长看清18.7%高点后逐步回升，2012年、2013年和2014年一季度社会消费品零售总额名义同比快速增长分别为14.3%、13.1%和12.0%，融合2014年5月社会消费品零售总额名义同比快速增长为12.5%看，消费市场需求增长速度在较大幅上升后已经常出现回稳态势。基于当前国内经济形势及反腐败力度等情况分析，短期内消费市场需求能否构建恢复性下跌，压力仍然较小，前景并不十分明朗。　　从目前来看，预示美国、欧元区和日本等发达国家经济的较慢衰退，总体上不利于中国的进出口贸易快速增长，进出口形势将渐渐转好，预计2014年二季度追加贸易顺差将比上一季度之后明显回升。　　从本次季度经济形势调查结果来看，(1)出口同比快速增长的预测均值为5.7%，与一季度胜的出口增长速度比起有大幅度提高。

其中，预测的最大值为7.5%，预测的最小值为4.0%;(2)进口同比快速增长的预测均值为1.88%，其中预测的最大值为3.2%，预测的最小值为0.2%。另外，由本次参予调查的机构来看，它们对2014年第二季度进口与出口增长速度变化的辨别分歧仍然更为显著。　　针对2014年二季度贸易顺差规模，本次季度经济形势调查结果显示，参予调查的机构指出，2014年二季度贸易顺差的预测均值大约为121.67亿美元，与上一季度贸易顺差额167.4亿美元比起呈圆形之后上升态势。

　　对2014年二季度中国宏观经济状况的预测分析表明，第一，消费市场需求有所企稳回落，但回落力度并不大，这与经济膨胀及增大反腐败力度等因素之间不存在一定的相关性影响;第二，预计进口增长速度小幅回落，出口增长速度将有较小下降潜力，但二季度贸易顺差仍将之后显著回升;第三，投资市场需求增长速度之后回升，预测中的同比快速增长均值为17%水平，与消费市场需求一样也正处于近年来最低值区间，包含对未来经济快速增长的回落压力更为显著。基于上述分析，参予调查的机构指出，2014年三季度GDP同比快速增长为7.28%，经济快速增长前景依然不存在较小的不确定性。因此，市场期望今年下半年增大政策性刺激力度，以构建“大位快速增长”的既定目标。

　　通胀压力并不大之后缩放政策放开空间　　从目前CPI指数运营走势看，再行参照经济快速增长、货币开合状况等因素，参予调查的机构完全一致指出，2014年全年通胀水平认同将明显高于年度目标3.5%。通胀压力并不大，是当前中国一般物价形势的主要特征。

从本次季度经济形势调查对2014年二季度居民消费价格指数(CPI)、工业生产者出厂价格指数(PPI)及利率水平等国内价格水平的预测上可以获得较好体现。　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度CPI同比快速增长的预测中，有3家机构指出不会下降，3家机构指出将与上一季度维持恒定，另有5家机构指出将之后上升。其中，二季度CPI同比快速增长预测值的平均值为2.25%，预测的最大值为2.5%，预测的最低值为1.9%。这一预测均值指出，二季度CPI同比快速增长比上一季度之后维持小幅上升趋势。

　　从2012年以来CPI的变化趋势分析，2012年、2013年和2014年一季度CPI同比快速增长分别大约为2.6%、2.6%和2.3%，再行融合2014年4月、5月和6月CPI同比快速增长分别为1.8%、2.5%和2.3%看，近来CPI同比快速增长波幅明显不断扩大，正处于小幅回落趋势，但目前CPI的回落趋势不具备相当大的确定性，因为经济快速增长回落力弱，CPI回落趋势的潜在动力并不明显。　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度PPI同比快速增长的预测中，有6家机构指出将下降，有2家机构指出维持恒定，3家机构指出将上升。其中，对二季度PPI同比快速增长预测值的平均值为-1.60%，预测的最大值为-2.4%，预测的最低值为-1.4%。

由此表明，二季度PPI同比降幅将比上一季度将有所发散。　　从对PPI变化趋势分析，2013年全年和2014年一季度PPI同比快速增长分别为-1.9%和-2.0%，再行融合2014年4月、5月和6月PPI同比快速增长分别为-2.0%、-1.4%和-1.1%，表明PPI的同比降幅形似有恶化。如果仔细观察2014年6月份中国制造业PMI指数为51.8%(环比微升0.2个百分点)，PMI指数之后回落，表明经济可行性回稳迹象，但PMI指数回落力度仍然不强劲，伴随着与制造业密切相关的PPI在短期内仍无以构建“由负安乐乡”的目标。

　　从所有参予调查的访谈机构对2014年二季度中国价格水平的预测看，不受投资市场需求明显衰退、货币放开力度严重不足、经济快速增长力弱等因素影响，目前CPI会经常出现突发性的较慢下降走势，PPI也将追随CPI走势，指出目前中国物价水平依然正处于低位游走。另从参予调查的机构对2014年三季度CPI的预测看，预测中的三季度CPI水平为1.91%，比二季度CPI同比快速增长水平将之后回升。总体上看，2014年全年国内通胀压力并不大。

　　流动性的结构性紧绷或将是一种市场常态　　预示2014年金融监管部门实施的一系列规定尤其是同业规范，对影子银行的有利影响将逐步反映，尽管当前国内流动性仍然更为充足，但金融监管引起的银行业资本约束放宽引领存贷比下降，造成短期流动性的稳定膨胀，尤其是正规化银行通过表外的途径流向影子银行的流动性将大幅度放宽，从而对房地产、信托等资金市场需求构成压制，目前国内流动性的结构性紧绷格局将之后保持。在整体流动性更为严格背景下，央行不能采行定向严格的货币政策，如定向减少存款准备金率，减轻市场结构性的流动性紧绷，尤其是实体经济所急需的流动性。但考虑到经济萧条背景下国内债务尤其是企业债务面对的偿还债务风险，央行也不肯顾虑明显放开货币政策，这将引起未来更大的债务风险及通胀风险。由此来看，未来一段时间内流动性紧绷将是一种常态。

这指出，注目与国内流动性涉及的经济指标，这也是本报季度宏观经济形势调查的重点内容之一。　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度社会融资规模同比快速增长的预测中，除了有3家机构回应将有所下降外，其余8家机构指出将上升。其中，二季度社会融资规模快速增长的预测均值为4.70万亿，预测的最大值为6.0万亿，预测的最低值为4.2万亿。

　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度追加人民币贷款的预测中，除了有1家机构指出将维持恒定外，3家机指出将有所下降，其余7家机构指出将上升。其中，二季度追加人民币贷款的预测均值为2.7万亿，预测的最大值为3.5万亿，预测的最低值为2.5万亿。　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年6月末M2同比快速增长的预测中，11家机构完全一致指出不会下降。

其中，6月末M2同比快速增长的预测均值为13.25%，预测的最大值为13.5%，预测的最低值为12.2%。　　综合分析社会融资规模、追加人民币贷款及M2等流动性指标，2012年1-12月份社会融资规模为15.76万亿元、追加人民币贷款为8.20万亿元;2013年1-12月份社会融资规模为17.29万亿元、追加人民币贷款为8.89万亿元;2014年1-3月份社会融资规模为5.60万亿元、追加人民币贷款为3.01万亿元。另外，2013年12月末、2014年3月末M2同比快速增长分别为13.6%和12.1%%。

再行融合2014年4月和5月份金融数据，4月和5月社会融资规模分别大约为1.55万亿元和1.40万亿元，追加人民币贷款快速增长分别为7747亿元和8708亿元，M2同比快速增长分别为13.2%和13.4%看，当前国内流动性现状在总体上已有所改善，但结构性紧绷局面仍然深奥。　　从影响国内流动性的贸易顺差和外汇占款等指标分析，参予调查的机构指出，2014年二季度贸易顺差的预测均值为121.67亿美元，二季度追加外汇占款规模的预测均值大约为2770亿元，如果参考5月份数据，估算二季度追加外汇占款规模或更加较低。总体而言，预计与一季度贸易顺差额比起之后回升，追加外汇占款也将比上一季度有所回升，由此表明，来自外部因素对目前国内流动性结构性紧绷的短期影响将之后增强，对有助于放开当前国内市场流动性的政策对冲将产生一定的冲击。

　　快速增长力弱无法转录微观经济活力　　受到2013年四季度以来经济快速增长渐渐回升的较小影响，工业生产增加值和全国规模以上工业企业构建利润同比快速增长等指标也经常出现了明显回升走势。尽管这两个经济指标走势目前在已回升的区间内企稳，但否有充足的动力性刺激其急剧回落，仍不存在较小的不确定性。从参予调查的访谈机构对工业生产增加值及全国规模以上工业企业构建利润快速增长等指标的预测变化中可以认识到这一特征。　　从本次季度经济形势调查结果来看，在所有参予调查的访谈机构对2014年二季度工业生产增加值实际快速增长的预测中，有2家机构指出将上升，3家机构指出不会维持恒定，6家机构指出将下降。

其中，对第二季度工业生产增加值实际快速增长预测值的平均值为8.7%，预测的最大值为8.9%，预测的最低值为8.6%。这一预测均值比上一季度数据比起维持恒定，表明当前工业生产增加值实际快速增长有可能已正处于一段时间平稳的底部区域中。　　这是因为，2013年1-11月和2014年1-2月工业生产增加值实际快速增长分别为10.0%和8.7%，再行融合2014年1-5月工业生产增加值实际快速增长8.8%看，目前工业生产快速增长已从明显回升改向平稳趋势中，或对平稳经济快速增长产生一定的影响。　　从所有参予调查的访谈机构对2014年二季度规模以上工业企业构建利润的预测中，有1家机构指出将维持恒定，5家机构指出将上升，另有5家机构指出将下降。

其中，二季度规模以上工业企业构建利润的预测均值为9.2%，预测的最大值为10.2%，预测的最低值为7.8%。　　由2013年1-11月、2014年1-2月规模以上工业企业构建利润同比快速增长分别为13.2%和9.4%看，再行融合2014年1-5月规模以上工业企业构建利润同比快速增长为9.8%，显出目前规模以上工业企业构建利润同比快速增长在经历了大幅度上升后新的趋于稳定。这一趋势与工业生产增加值同比快速增长、固定资产和季度GDP快速增长等指标变化也都大致相同的。

　　房地产上行风险是当前中国经济的仅次于宏观风险　　本次季度经济形势调查中，综合参予调查机构对当前宏观经济及其政策趋势的观点与预期，指出当前宏观经济有几个方面问题有一点引发注目。　　第一，投资市场需求快速增长明显上升，沦为影响当前经济快速增长上行风险的仅次于原因，性刺激投资市场需求快速增长，是增大“微性刺激”政策措施的重中之重。　　从本次调查结果来看，完全参予调查的机构都一致性指出，预测中的2014年二季度GDP同比快速增长比上一季度的7.4%水平仍将有所上升，并预计三季度GDP同比快速增长还将小幅上升。融合2014年6月PMI数据，当前中国经济似已经常出现企稳迹象，但促成GDP快速增长回落却缺少先前的动力。

这可以从机构对二季度投资市场需求明显上升的预测中获得印证。　　从目前来看，影响当前中国经济快速增长上升的主要因素是投资市场需求的明显上升。数据表明，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-3月的固定资产投资名义同比快速增长分别为20.6%、19.6%和17.6%。

另外，1-4月和1-5月的固定资产投资同比快速增长分别为17.3%和19.9%，环比分别回升0.3个百分点和0.5个百分点。引起投资市场需求明显上升的主要原因是房地产投资增长速度显著上升，1-4月和1-5月的房地产开发投资同比快速增长分别为16.4%和14.7%，环比分别回升0.4个百分点和1.7个百分点。　　当中国证实2014年经济增长速度的底线为7.5%时，如何性刺激投资增长速度进而提高经济增长速度，将沦为下半年“定向调控”的宏观经济政策调整的重点之一。其中，对房地产调控的实质性政策放开，将沦为短期性刺激房地产投资增长速度回落的政策自由选择之一。

但问题是短期的政策放开能否性刺激国内房地产投资增长速度的明显回落，仍然不存在着较小的不确定性。例如，当金融监管部门实施同业监管规定后，势必会影响资金流向影子银行，进而造成流向房地产领域的资金明显上升。

另一方面，由于房价的持续下跌，对未来房价下降的预期显得更为慎重，同时房价下跌造成购房者借贷的潜在偿还债务风险下降，导致金融部门膨胀对购房者的购房信贷反对力度。　　以此推断，如果短期内房地产投资增长速度无法明显回落，基建投资或棚户区改建等将沦为对冲房地产投资上行的主要工具，是未来夹住投资市场需求快速增长的主要引擎。

当然，如果两者都需要性刺激投资市场需求明显回落，那么三季度经济快速增长回落的概率就不会更大一些。　　由此可见，用什么样的方式性刺激投资市场需求的明显回落，对2014年构建“健快速增长”的经济快速增长目标至关重要。　　第二，“定向调控”的政策焦点已改向“大位快速增长”的宏观政策放开方向。

　　首先，从财政政策反对角度分析，2014年特别是在是转入二季度以来，通过前进棚户区改建、铁路等基础设施建设、结构性增税和不断扩大财政支出等措施，增大了财政政策实施“微性刺激”的政策力度。例如，从近期财政支出增长速度低于预期的案例中可见一斑。5月全国财政收入同比快速增长7.2%，财政支出同比快速增长24.6%。

各地实施财政部减缓财政支出命令，5月下旬以后财政支出加快。由于财政存款不算入M2，财政支出快速增长较慢使得M2增长速度提升。　　其次，从货币政策反对角度分析，2014年以来，央行增大了“定向降准”措施力度，两度发售了定向降准，尽管每一次降准获释的流动性并不多，但倒数多次地实行这一政策措施，已超过全面降准的政策效果。

另外，央行特别强调符合首套房贷，可以视作因应定向降准的微性刺激措施。日前，银监会公布了《关于调整商业银行存贷比计算出来口径的通报》，伴随着放松存贷比容许的“靴子”再一落地，不利于符合实体经济的融资市场需求。　　上述分析表明，通过财政、货币政策的协同发力，增大了“微性刺激”政策力度，为宏观经济运行获取了严格的环境和流动性。

这也指出，优化政策人组，在坚决区间调控中更为侧重定向调控，对面对上行压力的中国经济构建止跌回升的调控目标正在产生大力影响。从目前金融数据转好的迹象中可以认识到这一点，如5月份M2同比快速增长13.4%、追加人民币8708亿元等指标的明显回落，以及6月份PMI为51%之后提升等经济数据，可以偷窥到中国经济短期内似已触底回稳，经济早已构建了“微企稳”。　　但是，要构建2014年年度经济快速增长7.5%目标，预计三季度和四季度GDP增长速度就必需多达7.6%，这意味著必需增大“微性刺激”的政策力度，才能构建这一宏观调控的经济快速增长目标。

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